비상장 오너 기업이 상장 기업을 TOB하다: fonfun 미즈구치 쓰바사 사장의 경영관

미즈구치 씨가 회사를 세운 것은 2002년이다. 계기는 학생 결혼이었다. 아이가 태어나면서 아내와 자신의 학비, 그리고 아이의 양육비를 벌어야 했다. 대학 재학 중 개인 사업으로 일을 시작했고, 그 이후로 사이브리지를 오너 경영으로 이어 오고 있다. 약 2년 전에는 이 사이브리지를 통해 상장 기업 fonfun의 TOB를 실시했고, 현재는 비상장인 사이브리지와 도쿄증권거래소 스탠다드 시장에 상장된 fonfun 두 회사를 경영하고 있다.

사이브리지는 미즈구치 씨가 개인으로 수주한 홈페이지 제작에서 출발했다. 이후 자체 인터넷 미디어 사업과 소프트웨어 개발 사업으로 영역을 넓혔고, 현재는 M&A로 취득한 사업을 포함해 다양한 사업을 전개하고 있다. 한편 fonfun은 2002년에 상장한 회사다. 원래는 피처폰으로 이메일을 읽을 수 있는 '리모트 메일'이라는 서비스로 상장했는데, 그 사업이 축소되는 가운데 단문 메시지 발송 서비스 등 여러 프로덕트를 보유한 회사가 되어 있었다. 두 회사 모두 인터넷 계열 기업이다.

미즈구치 씨는 가족을 부양하기 위해 회사를 만든 경위상, 창업가로서 회사를 크게 성장시키고 싶다거나 사회에 임팩트를 주고 싶다는 생각이 처음부터 있었던 것은 아니라고 말한다. 의식했던 것은 '어떻게 하면 망하지 않는 회사가 될까'였고, 착실하게 벌면서 꾸준히 수익을 올려 왔다. 그 결과 TOB를 할 수 있을 만큼의 자금이 쌓이는 규모가 되었다고 한다.

사이브리지에는 여러 그룹사가 있으며, 매출과 인원은 공개하지 않는다. 다만 규모를 가늠할 기준으로, 미즈구치 씨는 TOB 인수 금액이 8억 엔 조금 못 되는 수준이었고 이를 자기 자금으로 충당했다고 밝혔다. 그 이전부터 fonfun 주식을 약 2억 엔어치 보유하고 있었기 때문에, 상장 기업을 TOB하는 시점까지 들어간 비용은 합계 약 10억 엔이 된다. 그만한 현금을 보유할 수 있는 규모로 사업을 하고 있다는 뜻이다.

상장 기업 인수를 생각하게 된 경위에 대해, 미즈구치 씨는 벤처 투자 경험을 든다. 사이브리지를 경영하면서 벤처 투자도 했지만, IPO나 M&A를 통한 매각이라는 엑시트에는 오랜 시간이 걸렸고, 결국 수익을 얻지 못한 채 끝나는 경우도 많았다.

그런 가운데 상장 기업으로 눈을 돌려 보니 벤처기업보다 시가총액이 낮은 상장 기업이 여럿 있었다. 투자처로서는 벤처보다 상장 기업이 더 흥미롭지 않을까. 그렇게 생각해 시가총액이 낮은 상장 기업에 대한 투자를 시작했다고 한다.

그런데 그런 회사의 상당수는 기업가치가 오르지 않았고 실적도 부진한 상태 그대로였다. 미즈구치 씨는 인터넷 분야에서의 경험을 바탕으로 주주 제안을 하거나 함께 사업을 해 보자고 제안하기도 했지만 결실을 맺지 못했다. 그렇다면 직접 상장 기업을 인수해 스스로 기업가치를 끌어올리는 편이 낫다. 그 판단이 fonfun의 TOB로 이어졌다.

비상장 기업이 상장 기업을 사들이는 움직임은 밖에서 보면 기발하게 비칠 수도 있다. 이이지마 씨가 그 점을 묻자, 미즈구치 씨는 먼저 창업을 택한 이유로 돌아갔다. 학생 결혼을 한 시점에 창업 이외의 선택지도 많았다. 그럼에도 창업을 택한 것은 자신의 의사결정으로 인생을 살고 싶었기 때문이다. 가족이 길거리에 나앉게 되더라도, 스스로 리스크를 지고 책임감 있게 행동한 결과의 실패라면 납득할 수 있다고 생각했다.

TOB라는 방식 자체에도 미즈구치 씨는 거부감을 느끼지 않는다. 주식회사는 오너가 100%를 보유하고 있다면 오너의 사유재산이라고 미즈구치 씨는 본다. 반면 상장 기업에는 많은 주주가 있고, 건전한 경영을 한 위에 주가를 올리는 것이 요구된다. 상장된 회사는 퍼블릭한 존재로, 누구나 주식을 살 수 있다. 그러니 시장에서 주식을 사서 리스크를 진 주주에게는 그 회사에 대해 발언할 자격이 있다. 정식 절차를 밟아 상장 기업을 인수하면 된다는 것이 미즈구치 씨의 생각이다.

미즈구치 씨는 사이브리지에서 작은 제휴 마케팅 사이트부터 억 엔 단위의 안건까지 50건 이상의 M&A를 진행해 왔다. M&A 중에는 기업 회생 같은 안건도 있었고, 아무것도 하지 않아도 일정한 수익이 들어오는 상태의 사업을 '이 금액에 사 달라'고 제시받는, 부동산 투자에 가까운 안건도 있었다고 한다.

그 경험을 바탕으로 미즈구치 씨가 강조하는 것이 상장 기업만의 레버리지다. 비상장 기업이 사업을 인수할 경우, 수익은 그 사업이 만들어 내는 현금흐름의 가치에 한정된다. 사이브리지에서는 들어온 돈이 그대로 사이브리지의 것이 될 뿐이다. 상장 기업에서는 현금흐름이나 사업가치에 주가라는 가격이 매겨지고, 그것이 배수를 곱해 평가된다. 그래서 기업가치를 한층 더 끌어올릴 수 있다.

다른 상장 기업에 투자만 한다면 투자 후에 할 수 있는 일은 제한적이다. 그렇기 때문에 M&A와 오랜 사업 운영에서 얻은 노하우를 살려, 스스로 당사자로서 상장 기업을 경영하며 가치를 높이는 것이 가장 수익이 큰 투자가 된다. 미즈구치 씨는 그렇게 생각하고 임하고 있다.

TOB 시점에 어떤 승산을 그리고 있었을까. 미즈구치 씨의 대답은 '그렇게 어려운 일은 아니다'라는 것이었다. 상장 기업이든 중소기업이든 회사 경영은 결국 매출을 올려 돈이 들어오게 하고, 사람을 관리하는 것으로 귀결된다.

그런데 상장 기업에서는 상장 자체가 목적이 되어 버렸거나 조직이 분단되어 있어서, 경영의 방향키가 본질적이지 않은 곳에 무게를 두는 경우가 많다. 미즈구치 씨는 실제로 그렇게 느끼는 경우가 많았다고 한다. 기본을 제대로 실천하면 적어도 이익은 난다. 이익이 나는 상태에서 건전한 성장 투자를 계속하면 기업가치는 자연스럽게 높아진다. 당연한 일을 당연하게 하면 시가총액 10억 엔이던 회사를 적어도 그보다 높은 곳으로 끌어올릴 수 있다. 그렇게 내다보고 착수했다.

미즈구치 씨는 자신의 회사에도 잘하고 있는 것과 못하고 있는 것이 많다고 인정한다. 그러면서 경영자가 각오를 가지고 임할 필요가 있다고 말한다. 상장 기업에서는 주주총회에서 이사가 선임되기 때문에 단기적인 성과만 요구받고, 성과가 나지 않으면 해임될 리스크가 있다. 많은 주식을 보유해 경영을 안정시키고, 긴 시간을 들여 개혁에 임한다. 그것이 큰 금액을 투입해 TOB한 이유이기도 하다고 한다.

미즈구치 씨는 fonfun 사장에 취임한 이후 임원 보수를 0엔으로 하고 있다. 이유는 단순하다. 주가가 오르면 자산 면에서 충분한 수익을 얻을 수 있으니 굳이 fonfun에서 보수를 받을 필요가 없다고 생각했기 때문이다. 좋은 일을 하려면 보수를 받아야 한다는 논의가 있다는 것은 알고 있다. 그럼에도 오너로서의 최대 사명은 기업가치의 극대화이며, 자신의 보수라는 불필요한 비용을 fonfun에 부담시킬 필요는 없다고 미즈구치 씨는 설명한다.

인센티브로는 fonfun의 중기 경영계획에서 내건 시가총액 100억 엔을 달성할 경우 행사할 수 있는 스톡옵션을 받았다. 다만 행사하려면 억 엔 단위의 납입이 필요하다. 공시한 대로, 100억 엔을 달성하면 미즈구치 씨는 약 2억 엔을 회사에 납입하게 된다. 오너 경영을 계속하는 한 기업가치를 올릴 수 있다고 생각하기 때문에, 주식은 받을 것이고 심지어 직접 사기도 한다. 팔 시점은 당분간 먼 이야기라 현금으로서의 수익은 한동안 없을 전망이지만, 그것이 지금 자신의 일이라고 미즈구치 씨는 말했다.

미즈구치 씨는 TOB의 주체인 사이브리지를 통해 fonfun의 직원과 그 자녀들에게 주식을 양도하고 있다. 회사가 직원에게 주식을 양도·부여하면 금전 보수와 동등하게 간주되어 급여소득으로 과세된다. 주식을 받기만 했는데 세금이 발생하는 것은 직원에게 바람직하지 않기 때문에, 고용 관계가 없는 사이브리지 측에서 증여하는 형태를 취했다고 한다.

직원의 자녀에게도 나눠 주려고 생각한 데에는 미즈구치 씨 자신에게 자녀가 8명 있다는 점과도 관련이 있다. 대기업이라면 자녀도 부모의 회사를 의식하지만, 그렇지 않은 회사에서는 자녀가 부모의 직장을 의식하는 일이 별로 없다. 그래서 잘은 모르겠지만 미즈구치라는 사장이 주식을 줘서, 증권 계좌에 부모가 일하는 회사의 주식이 들어 있는 상태를 만들었다. 장래에 기업가치가 크게 올라 주가가 100배, 200배가 되었을 때, 나눠 받은 주식은 큰 금액이 되어 있을 것이다. 자신의 부모가 열심히 노력해 좋은 회사로 만든 결과라고 아이들이 실감하는 순간이 분명 올 것이다. 미즈구치 씨는 그런 일을 할 수 있다면 정말 좋겠다고 생각하고 있다.

주주, 경영자, 직원의 인센티브를 일치시키려는 자세에 이이지마 씨가 감탄하자, 미즈구치 씨는 대조적인 생각도 밝혔다. 사이브리지의 주식은 직원에게 단 1주도 줄 생각이 없으며, 100% 오너로 경영하고 있다. 나눠 줄 이유가 없기 때문이다.

반면 상장 기업은 원래 누구나 매매할 수 있는 구조로 돌아간다. 미즈구치 씨의 표현을 빌리면 상장 기업은 그 자체가 공유경제다. 그렇다면 직원에게도 권리를 갖게 하는 편이 낫다. 일반 직원은 주식에 관심이 적거나 잘 모르는 경우가 많다. 오너 계열 비상장 기업에서는 직원이 주식을 가질 수 없지만, fonfun이라면 가질 수 있다. 단순한 노동자가 아니라 주주로서 급여 이외의 인센티브를 가지고 일할 수 있는데 왜 하지 않겠는가. 이왕이면 주식을 갖고 기업가치에 대해 생각하는 습관을 들였으면 한다. 그렇게 생각해 실행했다고 한다.

경영으로서는 기본적으로 냉정한 부분이 많고, 자본주의는 그런 구조라고 미즈구치 씨는 말한다. 그러면서도 상장 기업에는 팬 커뮤니티 같은 측면도 있다고 본다. 자사 직원이 최고의 팬이 아닌 상태는 싫다고 생각하며, 그런 관계를 만들어 가고 싶다고 말했다.

TOB 시점의 fonfun은 매출 6억 엔에 이익이 거의 없는 상태였다. 원래 구독형 스톡 수입을 만드는 사업 모델이었지만, 피처폰용 서비스는 오랫동안 이어지면서 축소되어 있었다.

상장 기업은 분기마다 결산을 공시하고, 성장률을 추궁받으며, 높은 수준의 예산 관리 정확도도 요구받는다. 그래서 미즈구치 씨는 중기 경영계획에서, 금융상품으로서 안심하고 살 수 있도록 실적 변동 폭이 작으면서 흑자인 사업을 M&A로 확대한다는 방침을 내걸었다. 기존 사업을 계속하는 것만으로는 시가총액 10억 엔으로밖에 평가받지 못했다. 성장하지 않으면 주가는 오르지 않는다. 다만 어떤 확대든 괜찮은 것은 아니다. 원래의 인터넷 영역을 중심으로 스톡성이 높고 안정성 있는 사업을 골랐으며, 현재는 프로덕트 사업과 엔지니어 파견 사업의 두 축으로 운영하고 있다.

두 사업 모두 비교적 안정적이며, 지금까지 큰 실패는 없다고 한다.

한편으로 미즈구치 씨는 견실함 이면에 있는 한계도 인정한다. 예측 정확도가 높은 비즈니스를 고른 결과, 성장도 예상 범위 안에 머문다. 그래서 비연속적인 성장이나 수익을 만들어 내는 비즈니스도 더할 필요가 있다고 생각하고 있다.

그중 하나로, 미즈구치 씨는 M&A 관련 회사(자막에서는 'M&ADX')를 지분법 적용 회사로 삼고 직접 대표로 들어가 있다는 점을 들었다. M&A 중개 안건은 스폿으로 성사되는 경우가 있어, 그것이 그룹의 실적으로 나타나기를 기대하고 있다고 한다.

해외 진출에 대해서도 언급했다. 제휴와 중기 경영계획에서는 국내뿐 아니라 해외 수요도 끌어들이고 싶다고 내세우고 있다. 하지만 지금 조직의 역량이나, 감사를 제대로 받으면서 경영 관리를 하는 체제를 생각하면 일본 이외의 원격지는 어렵다. 해외 M&A 안건이나 후보 기업은 많았지만, 결과적으로 아직 해외 인수는 실현되지 않았다. 이 부분은 제휴처(자막에서는 '하이브리드 씨'로 들리는 상대)와 협력하면서 진행하고 싶다고 했다.

기존 사업은 M&A 소싱부터 실행까지 자사에서 상당히 견실하게 진행하고 있다. 다만 거기에 서프라이즈는 없다. 아직 작은 상장 기업이라 투자할 수 있는 금액의 폭도 작고, 도전적인 움직임의 여지가 제한된 측면이 솔직히 있다고 미즈구치 씨는 인정한다. 그러면서 그 범위 안에서 할 수 있는 수는 앞으로도 두어 가고 싶다고 말했다.

사이브리지에서의 실적을 보면 자산 면에서도 사회적 평가 면에서도 미즈구치 씨는 이미 성공을 거두었다고 할 수 있다. 그럼에도 여전히 리스크를 지고 도전을 거듭하는 원동력에 대해, 미즈구치 씨는 "새로운 일을 하고 싶고, 새로운 지식을 얻고 싶다는 욕구가 강하다"고 답했다.

일정한 성공 경험을 쌓으면 새로운 지식이 없어도 가진 지식과 동료로 재현성 있는 비즈니스를 돌릴 수 있게 되고, 사람은 그쪽으로 향하기 쉽다. 하지만 그러면 질려 버린다. 기왕 태어났으니 모르는 업계나 해 보지 않은 일에 도전해, 세상이 어떤 구조로 돌아가는지 알고 싶다. M&A는 중개 회사도 늘었고 경험자도 꽤 많아졌다. 하지만 금융상품거래법의 절차를 밟아 상장 기업을 TOB한 경험을 가진 사람은 좀처럼 없다. 미즈구치 씨는 그런 좁은 영역에도 특유의 노하우와 필요한 지식이 있다고 말한다. 이번은 소규모 TOB라 그 분야의 일부밖에 경험하지 못했다고 하면서도, 해 보지 않은 일을 하기 때문에 새로운 지식을 얻을 수 있다고 말했다.

앞으로도 M&A를 계속하며 자신이 할 수 있는 일의 폭을 넓혀 가고 싶다고 한다. 기업가치가 오르고 신용이 생기면 차입이든 에쿼티든 자금 조달이 쉬워지고, 더 큰 회사의 인수도 가능해진다. 지금까지 경험한 것은 중소기업 경영뿐이므로, fonfun이 커지면 더 큰 회사의 M&A나 회생, 확대에도 도전할 수 있다. "아직 본 적 없는 풍경을 보러 가고 싶다"고 미즈구치 씨는 말한다.

마지막으로 시청자에게 보내는 메시지로, 미즈구치 씨는 fonfun의 현황을 소개했다. 증권 코드는 2323. 촬영 시점의 시가총액은 50억 엔 조금 못 되는 수준으로, 중기 경영계획에서는 100억 엔을 목표로 하고 있지만 아직 도달하지 못했다. 입장상 주식 매수를 권할 수는 없다고 하면서도, 좋다고 생각한 사람은 주주가 되어 주주총회에 와 주었으면 한다며, 팬 미팅 같은 자리로 만들고 싶다고 말했다. 더 분발하라고 생각하는 사람은 주주로서 압박을 가할 수도 있다. 미즈구치 씨는 fonfun을 '만나러 갈 수 있는 아이돌 같은 상장 기업'이라고 표현하며 응원을 부탁하고 대담을 마무리했다.