Una empresa familiar no cotizada lanza una OPA sobre una empresa cotizada: la visión empresarial de Tsubasa Mizuguchi, presidente de fonfun

Mizuguchi fundó su empresa en 2002. El detonante fue que se casó siendo estudiante y, al nacer su hijo, necesitaba ganar dinero para pagar los estudios de su esposa y los suyos, además de la crianza del niño. Empezó a trabajar como autónomo mientras estaba en la universidad y desde entonces ha dirigido Cybridge como propietario. Hace unos dos años lanzó, a través de Cybridge, una OPA sobre la empresa cotizada fonfun, y actualmente gestiona dos compañías: Cybridge, no cotizada, y fonfun, que cotiza en el segmento Standard de la Bolsa de Tokio.

Cybridge nació a partir de los encargos de diseño de páginas web que Mizuguchi aceptaba a título personal. Desde ahí se expandió hacia un negocio propio de medios en internet y de desarrollo de software, y hoy abarca una gran variedad de negocios, incluidos los adquiridos mediante fusiones y adquisiciones. fonfun, por su parte, salió a bolsa en 2002. Originalmente cotizó con un servicio llamado «Remote Mail», que permitía leer correos electrónicos en los teléfonos móviles tradicionales japoneses (garakei), y a medida que ese negocio se fue reduciendo, pasó a tener varios productos, como un servicio de envío de mensajes cortos. Ambas son empresas del sector de internet.

Mizuguchi cuenta que, como creó la empresa para mantener a su familia, no tenía desde el principio la ambición de hacerla crecer mucho como emprendedor ni de causar un gran impacto en la sociedad. Lo que tenía en mente era «cómo conseguir una empresa que no quiebre», y fue generando ingresos de forma prudente y constante. Como resultado, según dice, la empresa alcanzó un tamaño que le permitió acumular fondos suficientes para lanzar una OPA.

Cybridge tiene varias empresas en su grupo y no publica sus ventas ni su plantilla. No obstante, como referencia de escala, Mizuguchi indicó que el importe de la adquisición por OPA fue de algo menos de 800 millones de yenes, y que lo cubrió con fondos propios. Como ya poseía previamente acciones de fonfun por valor de unos 200 millones de yenes, el coste total hasta el momento de la OPA sobre la empresa cotizada fue de unos 1.000 millones de yenes. Es decir, opera a una escala que le permite disponer de ese efectivo.

Sobre cómo llegó a plantearse comprar una empresa cotizada, Mizuguchi menciona su experiencia en inversión de capital riesgo. Mientras dirigía Cybridge también invertía en startups, pero la salida, ya fuera mediante una salida a bolsa o una venta por fusión o adquisición, llevaba mucho tiempo, y en muchos casos todo terminaba sin obtener ningún retorno.

En ese contexto, al fijarse en las empresas cotizadas, vio que había varias con una capitalización bursátil inferior a la de las startups. Quizá, como destino de inversión, las empresas cotizadas resultaran más interesantes que las startups. Con esa idea, empezó a invertir en empresas cotizadas de baja capitalización.

Sin embargo, muchas de esas empresas no lograban aumentar su valor y sus resultados seguían estancados. Mizuguchi, apoyándose en su experiencia en el sector de internet, presentó propuestas como accionista y les ofreció emprender negocios juntos, pero nada de eso dio fruto. En ese caso, era mejor comprar él mismo una empresa cotizada y aumentar su valor por su cuenta. Esa decisión fue la que desembocó en la OPA sobre fonfun.

Que una empresa no cotizada compre una cotizada puede parecer extravagante visto desde fuera. Cuando Iijima le preguntó al respecto, Mizuguchi se remontó primero a las razones por las que eligió emprender. Cuando se casó siendo estudiante, tenía muchas otras opciones aparte de emprender. Aun así, eligió emprender porque quería vivir según sus propias decisiones. Pensaba que, aunque su familia acabara en la miseria, si se trataba de un fracaso derivado de asumir riesgos y actuar con responsabilidad por su cuenta, podría aceptarlo.

Mizuguchi tampoco siente reparos ante la OPA como método. Para él, una sociedad anónima es patrimonio privado del propietario si este posee el 100 %. En cambio, una empresa cotizada tiene muchos accionistas y se le exige aumentar el precio de la acción mediante una gestión sólida. Una empresa cotizada es una entidad pública y cualquiera puede comprar sus acciones. Por eso, los accionistas que han comprado acciones en el mercado y han asumido riesgos tienen derecho a opinar sobre la empresa. Basta con adquirir la empresa cotizada siguiendo los procedimientos reglamentarios: esa es la postura de Mizuguchi.

En Cybridge, Mizuguchi ha llevado a cabo más de 50 operaciones de fusiones y adquisiciones, desde pequeños sitios de afiliación hasta operaciones de cientos de millones de yenes. Según cuenta, entre ellas había casos similares a reestructuraciones empresariales, y también otros parecidos a una inversión inmobiliaria, en los que le ofrecían un negocio que generaba ingresos estables sin necesidad de hacer nada con la propuesta de «cómpralo por este importe».

A partir de esa experiencia, Mizuguchi subraya el apalancamiento propio de las empresas cotizadas. Cuando una empresa no cotizada adquiere un negocio, el retorno se limita al valor de los flujos de caja que genera ese negocio. En Cybridge, el dinero que entra simplemente pasa a ser de Cybridge. En una empresa cotizada, en cambio, los flujos de caja y el valor del negocio reciben un precio en forma de cotización, y se valoran aplicando un múltiplo. Por eso es posible elevar aún más el valor de la empresa.

Si solo se invierte en otras empresas cotizadas, lo que se puede hacer después de invertir es limitado. Precisamente por eso, la inversión con mayor retorno consiste en aprovechar el conocimiento adquirido en las fusiones y adquisiciones y en muchos años de gestión empresarial para dirigir directamente una empresa cotizada y aumentar su valor. Con esa idea trabaja Mizuguchi.

¿Qué estrategia para ganar tenía en mente en el momento de la OPA? La respuesta de Mizuguchi fue que «no es algo tan difícil». Ya sea una empresa cotizada o una pyme, la gestión de una empresa se reduce, en última instancia, a aumentar las ventas para que entre dinero y a gestionar a las personas.

Sin embargo, en las empresas cotizadas abundan los casos en que la salida a bolsa se ha convertido en un fin en sí misma o la organización está fragmentada, de modo que la dirección pone el énfasis en aspectos que no son esenciales. Mizuguchi dice que, de hecho, a menudo tenía esa sensación. Si se aplican bien los fundamentos, al menos se obtienen beneficios. Y si, con beneficios, se mantiene una inversión sólida en crecimiento, el valor de la empresa aumenta de forma natural. Haciendo bien lo obvio, se puede llevar a una empresa con una capitalización de 1.000 millones de yenes al menos por encima de esa cifra. Con esa previsión se puso manos a la obra.

Mizuguchi reconoce que también en su propia empresa hay muchas cosas que se hacen bien y muchas que no. Aun así, afirma que el directivo debe afrontarlo con determinación. En las empresas cotizadas, los consejeros son elegidos en la junta de accionistas, por lo que se les exigen solo resultados a corto plazo y corren el riesgo de ser destituidos si no los obtienen. Poseer un gran número de acciones para estabilizar la gestión y abordar reformas a lo largo de un periodo prolongado: esa es también, según dice, la razón por la que invirtió una gran suma en la OPA.

Desde que asumió la presidencia de fonfun, Mizuguchi ha fijado su remuneración como directivo en 0 yenes. La razón es sencilla: si sube el precio de la acción, obtendrá un retorno suficiente en términos patrimoniales, así que pensó que no tenía por qué forzar el cobro de una remuneración de fonfun. Sabe que existe el argumento de que, para hacer un buen trabajo, hay que recibir una remuneración. Aun así, Mizuguchi explica que su misión principal como propietario es maximizar el valor de la empresa y que no tiene sentido que fonfun cargue con el gasto adicional de su remuneración.

Como incentivo, ha recibido opciones sobre acciones que podrá ejercer si se alcanza la capitalización de 10.000 millones de yenes fijada en el plan de gestión a medio plazo de fonfun. Sin embargo, para ejercerlas tendrá que desembolsar cientos de millones de yenes. Tal como se ha hecho público, si se alcanzan los 10.000 millones, Mizuguchi tendrá que aportar unos 200 millones de yenes a la empresa. Como considera que podrá aumentar el valor de la empresa mientras siga dirigiéndola como propietario, recibirá acciones e incluso las comprará él mismo. Dado que el momento de vender queda lejos, no prevé obtener un retorno en efectivo durante un tiempo, pero, según dijo Mizuguchi, ese es su trabajo ahora.

Mizuguchi ha transferido acciones a los empleados de fonfun y a sus hijos desde Cybridge, la entidad que lanzó la OPA. Cuando una empresa transfiere u otorga acciones a sus empleados, se considera equivalente a una retribución monetaria y tributa como rendimiento del trabajo. Como no es deseable para los empleados que el mero hecho de recibir acciones genere impuestos, optó por que fuera Cybridge, sin relación laboral con ellos, quien hiciera la donación.

La idea de repartirlas también entre los hijos de los empleados tiene que ver con que el propio Mizuguchi tiene ocho hijos. En una gran empresa, los hijos también son conscientes de la empresa de sus padres, pero en otras compañías no suelen prestar mucha atención a dónde trabajan sus padres. Por eso creó una situación en la que, sin entender muy bien por qué, un presidente llamado Mizuguchi les da acciones y en su cuenta de valores aparecen acciones de la empresa donde trabajan sus padres. Si en el futuro el valor de la empresa sube mucho y la cotización se multiplica por 100 o por 200, las acciones repartidas valdrán una gran suma. Seguramente llegará el momento en que los hijos sientan que es fruto del esfuerzo de sus padres por convertirla en una buena empresa. Mizuguchi piensa que sería muy bonito poder lograr algo así.

Cuando Iijima mostró su admiración por esa voluntad de alinear los incentivos de accionistas, directivos y empleados, Mizuguchi reveló también una idea contrapuesta. No tiene intención de dar ni una sola acción de Cybridge a sus empleados y la dirige como propietario al 100 %. No hay motivo para repartirlas.

En cambio, una empresa cotizada funciona desde el principio con un sistema en el que cualquiera puede comprar y vender. En palabras de Mizuguchi, una empresa cotizada es en sí misma economía colaborativa. Siendo así, es mejor que los empleados también tengan derechos. El empleado medio tiene poco interés en las acciones o no las entiende bien. En una empresa no cotizada controlada por su propietario, los empleados no pueden tener acciones, pero en fonfun sí. Pueden trabajar no como simples asalariados, sino como accionistas, con incentivos más allá del sueldo: ¿por qué no hacerlo? Ya puestos, quiere que tengan acciones y adquieran el hábito de pensar en el valor de la empresa. Con esa idea lo puso en práctica, según cuenta.

Mizuguchi dice que, como gestor, es básicamente bastante pragmático, y que el capitalismo funciona así. Dicho esto, considera que las empresas cotizadas también tienen algo de comunidad de fans. No le gusta la idea de que los propios empleados no sean los mayores fans de la empresa, y afirmó que quiere construir ese tipo de relación.

En el momento de la OPA, fonfun tenía unas ventas de 600 millones de yenes y apenas obtenía beneficios. Su modelo de negocio generaba originalmente ingresos recurrentes por suscripción, pero el servicio para garakei, tras muchos años en funcionamiento, se había ido reduciendo.

Las empresas cotizadas publican sus resultados cada trimestre, se les pregunta por su tasa de crecimiento y se les exige una gran precisión en el control presupuestario. Por ello, en el plan de gestión a medio plazo, Mizuguchi fijó la estrategia de ampliar mediante fusiones y adquisiciones negocios rentables y con poca volatilidad en los resultados, para que los inversores puedan comprar la acción con tranquilidad como producto financiero. Limitándose a mantener los negocios existentes, la empresa solo se valoraba en 1.000 millones de yenes de capitalización. Sin crecimiento, la cotización no sube. Pero no sirve cualquier tipo de expansión. Eligió, centrándose en el ámbito original de internet, negocios con alta recurrencia de ingresos y estables, y actualmente opera con dos ejes: el negocio de productos y el de cesión de ingenieros.

Ambos negocios son relativamente estables y, por ahora, no ha habido grandes fracasos, según dice.

Por otro lado, Mizuguchi también reconoce los límites que esconde esa prudencia. Como eligió negocios con una alta precisión en las previsiones, el crecimiento también se queda dentro de lo previsto. Por eso considera necesario añadir negocios que generen crecimiento e ingresos discontinuos.

Como ejemplo, Mizuguchi mencionó que una empresa relacionada con fusiones y adquisiciones (en los subtítulos, «M&ADX») es ahora una sociedad participada contabilizada por el método de la participación, y que él mismo se ha incorporado como representante. Las operaciones de intermediación en fusiones y adquisiciones pueden cerrarse de forma puntual, y espera que eso también se refleje en las cifras del grupo.

También se refirió a la expansión internacional. En la alianza y en el plan de gestión a medio plazo se ha planteado captar no solo la demanda nacional, sino también la del extranjero. Sin embargo, teniendo en cuenta las capacidades actuales de la organización y la estructura necesaria para llevar la gestión pasando debidamente las auditorías, los lugares alejados fuera de Japón resultan difíciles. Aunque hubo muchas operaciones y empresas candidatas en el extranjero, por ahora no se ha materializado ninguna adquisición internacional. Sobre este punto, quiere avanzar en colaboración con su socio (en los subtítulos se oye algo como «Hybrid-san»).

En los negocios existentes, la empresa gestiona por su cuenta y de forma bastante prudente todo el proceso de fusiones y adquisiciones, desde la búsqueda de oportunidades hasta la ejecución. Pero ahí no hay sorpresas. Mizuguchi admite con franqueza que, al ser todavía una empresa cotizada pequeña con un margen reducido de inversión, el espacio para movimientos ambiciosos es limitado. Aun así, afirmó que quiere seguir adoptando las medidas que estén a su alcance dentro de ese margen.

A la vista de su trayectoria en Cybridge, puede decirse que Mizuguchi ya ha alcanzado el éxito, tanto en lo patrimonial como en reconocimiento social. Preguntado por qué le impulsa a seguir asumiendo riesgos y afrontando retos, Mizuguchi respondió: «Tengo un fuerte deseo de hacer cosas nuevas y adquirir nuevos conocimientos».

Cuando uno acumula cierta experiencia de éxito, puede sacar adelante negocios replicables con los conocimientos y el equipo que ya tiene, sin necesidad de aprender nada nuevo, y la gente tiende a ir en esa dirección. Pero así acaba aburriéndose. Ya que ha nacido, quiere dedicarse a sectores que no conoce y a cosas que nunca ha hecho, y entender cómo funciona el mundo. En el ámbito de las fusiones y adquisiciones han proliferado las empresas intermediarias y ya hay bastante gente con experiencia. Pero es muy raro encontrar a alguien que haya lanzado una OPA sobre una empresa cotizada siguiendo los procedimientos de la Ley de Instrumentos Financieros y Mercados. Mizuguchi afirma que incluso en un ámbito tan acotado existen conocimientos específicos y saberes necesarios. Aunque señaló que esta fue una OPA de pequeña escala y que solo ha conocido una parte de ese terreno, dijo que precisamente por hacer lo que nunca ha hecho se adquieren nuevos conocimientos.

Quiere seguir realizando fusiones y adquisiciones y ampliar el abanico de lo que es capaz de hacer. Si el valor de la empresa aumenta y se genera confianza, será más fácil financiarse, ya sea con deuda o con capital, y será posible adquirir empresas más grandes. Hasta ahora solo ha gestionado pymes, así que, si fonfun crece, podrá abordar fusiones y adquisiciones, reestructuraciones y expansiones de empresas más grandes. «Quiero ir a ver paisajes que todavía no he visto», dice Mizuguchi.

Por último, como mensaje para los espectadores, Mizuguchi presentó la situación actual de fonfun. Su código bursátil es el 2323. En el momento de la grabación, su capitalización era de algo menos de 5.000 millones de yenes; el plan de gestión a medio plazo apunta a 10.000 millones, pero todavía no se ha alcanzado. Aunque precisó que, por su posición, no puede recomendar la compra de acciones, dijo que le gustaría que quienes vean con buenos ojos la empresa se hagan accionistas y acudan a la junta, y que quiere convertirla en algo parecido a un encuentro con fans. Quienes piensen que debería esforzarse más también pueden presionar como accionistas. Mizuguchi describió fonfun como «una empresa cotizada como una idol a la que puedes ir a ver», pidió apoyo y cerró así la conversación.