AIへの不安は相場をどこまで揺らすか：中銀ウィークを前にみずほ証券・大橋英敏氏が語った見通し

プレミアムをご覧の皆さん、こんにちは。明日への投資戦略です。ゲストを紹介します。みずほ証券の大橋英敏さんです。よろしくお願いします。

よろしくお願いします。

ではまずは先週末のアメリカの株式相場を確認していきます。ダウは652ドル安の5万2215ドル。ナスダックは53ポイントマイナスの2万5955。S&P500は39ポイントの7623です。大橋さん、今週の日本のマーケット、どのような展開を想定されますか？

先週見ていただいても分かる通り、株は結構軟調だったということなんですが、言われるのはこのAIに対する懸念です。ただ、その懸念というのは、きっかけになっているものの1つというのは金利が上がって、その結果として関連の巨額の設備投資に使うような資金の調達が難しくなるというところがきっかけになっているんですが、個人的にはそこよりは、足元起こっているサイバー攻撃、どうやらその後ろにはAIがいそうだ。そういう話になってくると、例えばインターネットを使ってビジネスをやっている人の事業が若干滞るんじゃないか。こういう形で業績不安が出ているという側面もあるし、もっと大事なものの1つというのは、そういうのが仮に長期化するとか、よりこの問題が拡大するという話になった時に、人間がAIを怖がることがないか。もしくは、AIを使い続けることによってさらにいろんなリスクが出てくるということになると、AIの利用を制限するとか、規制が入ってしまうとかいう話になってくると、今までAIに対する巨額投資を前提にして動いてきたマーケット。これは株式市場もそうですし、ある意味AI投資がインフレになって金利が上がってきた側面なんかもあるので、これ全部ひっくり返っちゃうんですよね。

なので、まだそこまでマーケットが織り込んでいるという感じはしないんですが、ちょっとそのニュアンスが出るような1週間、2週間だったということで、これからもこういうものが続くのかどうかということが最大の注目材料かなと思います。

まだそういった状況をマーケットは織り込んでいないというか、これから織り込むということなんですね。

ちょっと雰囲気を感じているというぐらいでしょうかね。

今後の動きが、ボラティリティが高くなるかもしれないということですよね。

はい。

こちらは。

これですね。さっきの続きなんですが、過去年以降ですが、SOXが分かりやすいのでSOXで見ているんですが、4回、大きく相場が下落する局面がありました。過去3回ですね、いずれも下がるんですけど、その下がるのは一時的で、また上がって下がって、上がってということなんですが、今回はちょっとどうなるかという話をする時に、じゃあ過去3回はどうだったかと言いますとね、AI向けの巨額投資であったりとか、中国の関連のヘッドライン、例えばK3とか、ディープシークに代表されるようなオープンウェイトモデルという、この利用料金がものすごく安くなるようなものが出てきたりとか。CXMTってあるんですが、これはDRAMの会社なんですが、こういうのがたくさんDRAMを作るようになってくると、DRAM相場が下落するんじゃないかとか、そういう懸念があったんですが、それでもマーケットが跳ね返ってきたのは全て、そうは言ってもこれからAIを使う人がすごくたくさん出てくるのは間違いないので、そのAIを使う需要が強い限りにおいては、足元の巨額の設備投資はどこかで回収できるだろうという期待だったわけですね。

ところが、さっき申し上げた通り、みんながあまりAIを使わなくなるとか、怖がってしまうとかいう話が本格化してしまうと、この話が動転してしまうということになってしまうということで、この4回目がどうなるかということは、ひとえに人とAIの付き合い方とか、AIをどこまで信頼できるのかとか、慣れて使っていけるのかどうかにかかっているというような話かなというふうに思います。

大橋さんはこれからどうなると考えていらっしゃいますか？

メインシナリオは、すでにAIが攻撃してくるということに対して、AIを使って防御するというところがある程度また来ていますのでね、このヘッドラインがそんなに長くは続かないかなというのをメインシナリオに置いています。ただ、AIは進化していまして、その進化のペースがさらに加速しているわけですので、過去に起こってきたようなサイバー攻撃とまた違った形で、しかもそれがより大規模になるようなリスクは常にあるんですよね。そのいたちごっこで最終的にはどっちが勝っていくのかというようなことが究極の姿ではあるんですが、それを予想するのはなかなか難しいですね。

だから、ある程度期待を込めてという言い方になるんですが、一旦、今起こっていることは収束し、またAIに対する需要が強いということを織り込みながら相場が戻るということをメインシナリオには描いていますが、常に今申し上げたようなAIと人間の向き合い方、AIに対するレピュテーションみたいなものが変化するかどうかということを注目したいですね。

はい。そして、ここ1か月じわじわ円安に向かっていましたが、先週の木曜日から円高に振れました。こちらの動きも気になりますよね。

そうですね。円安になっていたと言っても、160円にはなかなかたどり着かないという相場でもあったと思いますね。どちらかというとレンジが狭い状態で、155円から160円ぐらいの間で何週間も過ごしてきたということなんですが、当然それは160円以上になりますと、為替介入の可能性が強く意識されているという話もありました。一方で、足元のちょっとした円高というのは、まさに今申し上げたAIが絡んでいるということですね。

そうですね。

ものすごくシンプルにお話をしますと、AI向けの投資で一番マクロ経済が、というのはどこですかって、それはやっぱりアメリカになるわけですね。そのAIに対する期待が剥落するという話になりますと、当然ながらアメリカの景気であったりとか、インフレ率が鈍化するとかいう話になり、当然ながらその結果として金利が下がる。実際、金利が下がったわけなんですが、そういう状況の中でドル円に関して言っても下がる。つまり円高の方にシフトしたと考えるのが必然かなと思います。

ドル安の流れになってきていると。

はい。これはあくまでもAIの不安が続けばそういうことが起こるということかなと思いますね。

そして金利ですが、じわじわと下がっています。FOMCもありますけれども、今後金利はどのように動いていきますかね？

そうですね。これも結局、足元の金利低下というのは、今申し上げたAIが絡んでいるわけですね。例えばインフレが鈍化するんじゃないかとか、景気がちょっと悪くなるんじゃないかという話になったら、債券を買うということもありますし、普通にお金の流れからしますと、それで株が売られているわけですから、その分だけ国債を購入する、債券を購入するというふうに資金がシフトしているという側面なんかもあろうかと思います。一方で、8月以降、金利がしっかり上がってきたのは、当然ながらインフレ懸念が強く残っているからですね。

足元のインフレの背景になっている中東情勢の変化で、足元もブレント原油がすごい値段が上がってきているという話なんかも出てきているわけなので、当然ながらそれは時間差はあるんですが、物の価格に転嫁されていくと考えるのが自然なわけであって、インフレ懸念はむしろ強い状態が残っているということになりますね。そうすると、AIに対する懸念が下押し材料になっているんですが、インフレ懸念は金利の上押し材料になって、これがちょっと綱引きをしているような感じなんです。

だから極端に金利が下がるというビューにもちょっとなりづらいし、逆に言うと極端に金利が上がるというビューにもなりづらいという環境なので、例えばFOMCで申し上げますと、この環境下ではそんなに拙速に利上げする必要はないんじゃないかなとは思いますね。FOMCでは、12月以降にはまだ利上げは継続しますよというコミュニケーションが取られる可能性は高いだろうと。結果的に金利に関して言ったら、この5％を1つの軸にして、非常に狭いレンジでの推移を足元は見ておく必要があるかなというふうに思います。

動きにくいといった形なんですね。

はい。

そして続いて、月曜日以降の経済から注目材料もお聞きしていきます。まず月曜と火曜にイスラエルの総選挙、水曜日はFOMCの結果発表もあります。そして木曜と金曜には、金曜日に日銀の金融政策決定会合の結果発表、展望リポートが発表されます。来週の注目のイベントはどこになりますかね？

いっぱいね。そうですね。当然、中銀ウィークと言われているような、特に日銀、FRBの金融政策決定会合があるということではあるんですが、当然、そこにものすごく影響を与えているものは、今申し上げた通りインフレになるわけですね。ちょうどインフレに関して言うと、アメリカではPCEデフレーターも出てきますし、日本においては10月の東京都区部の速報も出てくると。これはよく言われていることではあるんですが、10月のCPIはすごくジャンプアップすると言われています。

なぜですか？

これは9月までで、まず電力・ガスの補助金がなくなることによって、それだけでまず上がります。

はい。