AI企業への信用不安は業界全体に広がるのか　野村アセットマネジメント・石黒英之氏の見方

朝活Onlineです。今日のゲストは野村アセットマネジメントの石黒英之さんです。石黒さん、よろしくお願いします。

はい、お願いいたします。

今日取り上げる内容はあくまで一つの見方です。投資は自己責任でお願いいたします。そしてこのコーナーではプレミアム会員の皆様からの質問をリアルタイムで受け付けています。Webブラウザーなどのチャット機能をお使いください。

では今日のテーマはこちらです。「AI企業への信用不安はどこまで続くか」ということですけれども、番組内ではAI信用不安の先にある半導体株の上値についてお話しいただきましたが、改めて半導体株についてどう見ていますか？

そうですね。今の半導体っていうのが、かなりディスカウントされてると思うんですね。特に注目されるのが株価の評価のところで、かなり逆転現象みたいなことが起きてしまってるということですね。

通常、こちら画面、この緑の枠のところにも書いてますけど、SOXっていうのは12か月先のEPSですね、2年後の利益の伸び率が、およそ51％程度伸びるというふうに見られてます。一方、S&P500というのが増益率が27％増ということですね。

一般的にこの株価評価、よくPERっていうのを使いますけれども、成長期待が高い方がPERが高い。成長率が低い方がPERが低い。ある意味PERっていうのは期待値のバロメーターみたいな形なんですけれども、今度このオレンジの棒グラフを見ていただきたいんですね。

これでしょう。

はい。これ、SOXのPERからS&P500のPERを引いたもの。これが今どうなってるかっていうと、一番右の方を見ていただきますとマイナスになっちゃってるんですね、棒グラフが。つまりSOXの方が低くなってる。いわゆる利益成長期待の高いSOXの方がPERが低くなっちゃって、逆に利益成長期待の低いS&P500の方がPERが高くなっちゃってっていう、逆転、いびつな状態になってるわけですね。

これ珍しい状況ですね。

珍しいですね。これ近年ですと、昨年も4月あたりですね、何があったかっていいますと、トランプ関税の時にマイナスになってます。あと実は今年も3月前後のところですね、これは中東情勢の緊迫化局面でマイナスになってるんです。

これどういう時に起きるかっていうと、市場がパニックになってる時ですね。トランプの……とりあえずグローバルな、持ってるポジションというのはもう一斉に売られますんで、もうバリュエーション無視して売られるわけです。

ただ、このマイナスになった後を見ていただきたいんですが、じゃあ株価どうなってますかっていうと、株価はその後戻ってってるわけですよね。今年もその後戻ってってるわけでして、だからやっぱりパニックの時はもういびつな状態になっちゃうんですが、その後はやっぱり市場の焦点がまた冷静に業績とかに移ってきますんで、おそらくそういった意味では今回も株価が売られすぎという側面が強いのかなと思いますね。

パニックな状況に今あるという感じなんですけどね。これ、新興AI企業の信用不安だと思うんですけれども、このAI投資全体には波及しないんでしょうか？

そうですね。まずそもそも、今いろいろ話題になってるコアウィーブのところになりますけれども、コアウィーブに関しましても、じゃあそんなにAI業界全体に占める設備投資額がでかいかっていうと、そうでもないんですね。来年度のコアウィーブの設備投資額っていうのが、大体およそ480億ドル程度の規模感なんです。一方でテック4社の規模感ってどれくらいかっていいますと、1兆ドルですから、コアウィーブの20倍ですね。

日本円で5兆円くらいの価値なんですが、一方でNVIDIAっていうのは時価総額が800兆円を超えていたり、Appleも800兆円前後あってですね。AppleとNVIDIAを足すと1600兆。一方でコアウィーブっていうのは5兆円程度。この規模感で、このコアウィーブがそこまで全体に波及するリスクっていうのは低いと思います。

特に大手6社っていうのは、何が支えてるかっていうと、潤沢な手元資金であったり、潤沢なフリーキャッシュフロー。フリーキャッシュフローっていうのはお金を生み出す力です。つまり、入ってくるお金から出ていくお金、差っ引いてどれくらい残るか。

これ見ていただきますと、左側のオレンジの棒グラフがフリーキャッシュフローになりますけれども、AppleとNVIDIA、どれくらいフリーキャッシュフローがあるかっていうと、年間、入ってきて出ていくお金を差っ引いて1000億ドルくらいです。1000億ドルっていうのは、為替およそ160円で計算すると16兆くらいっていうことですね。使い切れない。設備とか研究開発して、それでも残っちゃうお金が年16兆です。

ちなみにNVIDIAに関しては来年度が20兆以上使い切れない。その次の年が30兆円くらい使い切れないってなってますんで。だからお金がかなりだぶついてます。

余裕があると。

余裕がある。あと緑の棒ですね。一番右のAmazonは手元に残るお金は少ないんですけど、緑、手元資金、現金同等物はかなり持ってますね。Appleもアルファベットなんかもそうです。だからやっぱりこういったところを見ると、この大手テックが新興AI企業の資金支援なんかも可能と見られますし、そういった意味では一部企業の信用不安だけでAI全体が失速すると考えるのは、ちょっと早いのかなと思いますね。

こちらにあるような巨額のAI投資を支える資金力ですけれども、今後も維持されるんでしょうか？

そうですね。大手4社の設備投資額ですね。こちらでいうと赤い線になるわけですけれども、今年度が6800億ドル程度なんですが、これ来年度が1兆程度まで拡大すると見られてます。ただ、この設備投資っていうのは、我々の生活でいうと生活費に当たります。ですから今、大手4社っていうのは赤い線がどうなってますかっていうと、赤い線がぐっと伸びてってるわけです。

青い線ですかね。テック4社設備投資。

そう。テック4社の設備投資が、そう、ごめんなさいね。テック4社の設備投資、色の線ですね。これがぐっと伸びていってます。だから設備投資が伸びてるということは、生活がかなりど派手になってるわけですよね。一方で見ていただきたいのは水色の線。

さっきもメタの決算発表がありまして、メタの決算でもやっぱり注目されたのが、AIの収益化が徐々にできてきてるってことですね。営業キャッシュフローというのは、いわゆる本業から稼ぐキャッシュフローになるわけですが、これは我々の生活でいえば給料ですね。入ってくる給料になります。

確かに色の線、設備投資、生活が派手になってるんだけれども、水色の線、給料もちゃんとそれにある程度見合って伸びていってるわけですから。確かに来年度、ちょっとこの、生活費と入ってくるお金のバランスが逆転して。

確かにそうですね。

若干お金が足りなくなるんですけれども、さっきのグラフでも見たように、まだ大量のお金を持ってますから。銀行口座にまだ大量の貯金があるわけなんで、テック4社は大丈夫ですよと。

あと注目したいのが、この赤い線、半導体のフリーキャッシュフローっていうところですね。今、AI業界っていうのはどういうお金の流れになってるかっていうと、テック4社が設備投資をしますよね。つまりテック4社が半導体企業にお金を支払って、半導体企業がテック4社に半導体を供給する。つまり、ばんばん、じゃぶじゃぶですね、お金が半導体企業に。

赤い線を見ていただきますと、もうここに来て半導体企業のフリーキャッシュフローが猛烈な勢いで伸びてまして、これが今年3000億ドル程度なんですけれども、来年度は5700億ドル。日本円にしますと90兆円くらいのお金が使い切れない、もう余っちゃってる状態になるわけです。

つまり今後は、半導体企業とかが、もし困った企業が出てきた場合は半導体企業が資金を支援する。そういう形でAI業界全体を支えていく。なぜなら、それをしなければ、AI企業が潰れてしまっていくと半導体の需要が落ちて、半導体企業も業績が悪化する、そういう状況になるわけですから。先ほどもNVIDIAが5000億ドル規模の資金支援構想みたいなのがありましたけども、そういうところから見れば、やはり半導体企業が支えてくれるだろうということだと思いますね。

とはいえですが、市場ではAI企業の信用不安というのが高まっていると、報道が目立つんですけれども、その点は大丈夫なんでしょうか？

そうですね。もうこれは本当、僕は大丈夫だと言いたいですね。これ、グラフで確認していきたいんですが、この紫の線がハイイールド債のスプレッドになります。それは何を示してるかっていうと。