新TOPIXの初回入れ替えは株価に何をもたらすか：流動性重視への転換と除外・採用銘柄の値動き

皆さん、こんにちは。PIVOTの佐々です。今回の速報解説は新TOPIXをテーマにお話を伺います。ゲストにお迎えしましたのはニッセイ基礎研究所研究員の森下千鶴さんです。森下さん、よろしくお願いします。

よろしくお願いいたします。

これ、まず最初にこのTOPIX見直しなんですけれども、これ、そもそも何で行われたのか、どういうところがポイントなのかを解説していただいてもよろしいでしょうか？

承知しました。まず、今回の見直しの大きな目的なんですけれども、TOPIXをより投資しやすい指数にするということですね。TOPIXは元々、日本株を代表する指数ではあったんですが、近年ではパッシブの連動資産なんかが約160兆円あるというふうに、投資対象そのものとしても非常に存在感が高まっておりました。

そのような状況の中で、一方、これまでTOPIXは、流動性が低くて、実際に売買しにくいような銘柄っていうものも含まれていたんですよね。なので、今回の見直しで流動性を重視した基準にすることで、このTOPIXっていう指数が市場代表性っていうものを維持しつつ、より投資がしやすいと、さらに進化していくということになっております。

見直しの中では、この流動性というのが一番大きなキーワードなんですね。

そうですね。中では3つ代表的なものがございまして、まず1つが今おっしゃられた流動性ですね。年間の売買代金回転率、あと浮動株時価総額の累積比率という2つの基準を元に銘柄の方を選定するんですけれども、こちら、大きな特徴としましては、絶対的な基準ではなくて、相対的な評価になるっていうところです。そのため、他社との比較ですね。この基準をクリアすればオッケーですよということではなく、あくまで市場全体の中でどのポジションにいるかっていうところが大事になってきます。

それ以外の2つなんですけれども、まず1つは、対象市場が広がったっていうことです。今まではプライム市場のみだったんですけれども、それがスタンダードやグロース市場の方も対象に広がりました。最後、3つ目が、今後、年1回の定期的な見直しが入るっていうことになります。なので、1度決まれば終わりではなくて、今後も定期的に見直しをするということで、より外部環境、市場環境に合わせた見直しが行われるということになります。

逆に言いますと、今まであんまり流動性が高くない銘柄も含まれていたのは、それはプライム市場に所属しているとか、時価総額とかを重視してやってたからなんですか？

そうですね。当初、旧東証1部イコールTOPIXでしたので、そこの基準さえクリアしていれば、そのままずっと残れるというようなものがありました。なので、結果的に、多い時で約2200銘柄まで増えていたというのが現状となっています。

今回のこの改正によって、健全な競争原理が働きやすくなるとも言えるんでしょうかね。

そうですね。全体の中でどのポジションにいるのかということで、おっしゃる通り競争原理が働くような仕組みになったと言えると思います。

これ、1年に1回見直しってことは、落ちちゃうみたいな感じで、サッカーの入れ替えじゃないんですけど、ちゃんと流動性確保したり時価総額が上がらないと落ちていくみたいな、そういうことになるわけですよね。

そうですね。なので、外部環境も含めて、そこの中でどのポジションにいるのかっていうところを常に意識しながら動く必要が出てくるということになります。

これ、プライムに加えてスタンダード、グロースを加えた狙いはどの辺りにあるんでしょうか？

より、市場代表性と言いつつも、より多くの銘柄の中で良いものをピックアップするっていうようなことが1つですね。あとは、グロース市場なんかは成長性の高い銘柄なども含まれますので、日本株市場の中でより成長性のあるもの、期待感があるもので、すでに市場で一定の存在感がある銘柄っていうものを今回指数に取り込んでいくっていうところが狙いだと感じてます。

その意味では構成銘柄数を減らすことが必ずしも狙いじゃないってことなんですね。

違いますね。構成銘柄数はどうしても今回減りましたので、そこの印象が大きくなるとは思うんですけれども、そうではなくて、あくまで市場全体の中で一定の流動性がある銘柄っていうものをピックアップするという仕組みになっています。

分かりました。こういったルールのもとに、実際にこの10月に初回定期入れ替えが行われたんですけれども、ここに結果が記されてますけれども、何か特に目立つものと言いますか、注目した点はございますか？

まず選定結果を見ますと、新たに35銘柄がスタンダードとグロースから採用されました。その一方、683銘柄が除外となっております。移行措置銘柄ですね。なので、このまま移行が進みますと、2028年7月末をもって銘柄数が986銘柄になるという見込みです。

確かに数を見ますと減少はするんですけれども、市場のカバー率の方を見ていただきますと、96.4％と、ほぼ変わらないカバー率を維持すると。浮動株時価総額の方も、移行前とほぼほぼ変わらなくて、かつ中央値を見てみますと、2倍ほど大きくなるっていうことですね。また、1日の売買代金の方なんですけれども、こちらも移行前と比較してみますと、3倍以上増加するということですので、投資しやすく流動性が高い指数っていうところの目的っていうのは、かなり果たせているのかなというふうに感じてます。

これ、定期入れ替え後とこの移行完了時の違いっていうのは、この移行措置の683銘柄がなくなるってことなんですかね。

そうですね。今回かなり大きな見直しになりますので、通常の定期見直しであれば、この10月末で一気に売却ということにはなるんですけれども、今回は通常の方法ではなく、移行措置銘柄として、約2年かけて段階的に徐々に組み入れ比率を減らすという手順を取るようになっています。

合わせて、来年の8月末の時点で再評価もありますので、この時点で97％以内に入っていれば、ここで組み入れ比率の低下というものが止まりまして、そのままTOPIXに残ることができるという措置になっています。

そしたら、もう落ちると決まったわけじゃないんですね。まだ敗者復活の可能性があるんですね。

はい、そうですね。

これ大変ですね。会社の人、これ行けるかどうか、1年で。

そうなんですよね。結構1年ってあっという間ではありますし、あとは外部環境等々も含めてどういうポジションを取るかっていうのは難しいのと、徐々にとは言いつつも、やはり今回移行措置銘柄に適用されたということで、今後、定期的に売却の売り圧力というものは継続的にありますので、その中で明確に改善させるっていうのは、かなり厳しい戦いにはなるかなっていうふうには感じてます。

これ、時価総額を上げるのは、業績を改善し、未来への期待値を高めるであるとか、IRを強化するとか分かるんですけど、流動性を上げるためには、このボーダーラインの企業って何をすればいいんですか？

そうですね。その点でもやはり少し時間がないというところはありまして、浮動株を、実際に市場に流通する株数を増やすっていうことが1つの方法としてはあるんですけれども、こちらの方、入れ替えの基準の選定ですね。そのタイミングというものが、もうすでに今からですとなかなか難しいっていうところはあるので、やはり一番取れる方法としては、何かしら業績を上げるっていうことは1つでありますし、あとは株主還元とか、資本効率を上げるとか、個人投資家とかそういったところの裾野を広げるというようなIR活動を強化していくというようなことが、多分目先の対応としては一番効果があり得るんじゃないかなというふうには感じています。

これ、流動性を上げるためには、例えば持ち合い株で持っているものを、持ち合いを解消するであるとか、長期保有してるところを手放してもらうとか、創業者が持っている分を手放すとか、そういうこともあり得るんでしょうかね。

もちろんそういったこともあるんですが、今回、その選定っていうのが実際8月末の基準になりますので、例えば3月本決算の企業ですと、その8月末の基準に使用される浮動株比率というものが、その前の本決算の浮動株比率が使われる、基本的には。

へえ。

なので、今行ったとしても、なかなかそれが来年の再評価の浮動株比率を計算する時にそのまま使われるかというと、必ずしもそうではないというところが、少し難しいところがあるかと思います。

現実的な可能性としましては、今、移行措置の対象となっている683銘柄は、そのまま移行完了時には入れ替えになってしまう可能性の方がかなり高いんですね。

そうですね。私の方で一応、2024年の6月にこの概要が元々発表されたんですけれども、その2024年8月末時点で試算をしてみた時に除外候補銘柄だった銘柄が、直近、その26年の8月末で継続の方に復活していた銘柄、どのぐらいあるのかなっていうのを確認してみたんですけども、約25銘柄でしたね。なので、なかなか厳しい戦いにはなるかなというふうには感じてます。

数だけはちょっと挽回できる可能性もあるということですね。

そうですね。はい。

ただ、ゼロではないということですね。

はい、そういうことですね。

ここから株価へのインパクトを伺いたいんですけれども、実際、除外になった銘柄はどんな動きになったんでしょうか？

こちら、TOPIXの見直しの方、実は第1段階の見直しというものが2022年から25年の間に行われておりまして、その際、当時、流通株式時価総額100億円未満の企業というものが除外銘柄っていうことになったんですけれども、その選定されて以降の株価の動向っていうものを確認してみました。

第1段階の見直しでも途中で再評価っていうものがありまして、そこまでは除外候補、除外銘柄っていうのは、ほぼほぼTOPIXやTOPIX Smallと同じようなパフォーマンス、値動きをしていたんですけれども、やはり再評価後に除外が正式に決定して以降っていうものは、TOPIXとかTOPIX Small全体と比較しても、株価の意味でアンダーパフォームが目立つっていうような動きとなっております。

除外された場合のアンダーパフォームのインパクトって、どれぐらいの数値になってくるんでしょうね。かなり大きいんですかね？ 2桁ぐらいのインパクトが出てくるんでしょうかね。

そうですね。やはり見ましても大体半分程度にはなってますので、かなり売りが強くなってくるというところはあるのかなっていうふうには思います。ただ、実際、2025年1月末で完全に除外された後っていうのは、やはり継続的な売り圧力というものがなくなりましたので、その後、本当に需給面ではあるんですけれども、少し反発するような動きっていうところも見られてはいました。

分かりました。

今回も必ずしもファンダメンタルズが悪いということではなければ、途中で売られすぎだなっていうところがあれば、何か買い戻されるようなタイミングっていうところも見られるかなというふうには思います。

分かりました。逆にこの新規採用銘柄、株価はどんな動きが起きてるんでしょうか？

こちら、新規採用銘柄が35銘柄ありまして、これも大きく分けて2つ、特徴があるグループに分けられるかなと思います。1つ目が、今回、当初からかなり新規採用されるんじゃないかと言われていた銘柄っていうものが25銘柄ほどですね。全体の7割ぐらいは、そもそも時価総額が高い、流動性が大きいということで、入るんじゃないかというふうに言われてました。それ以外の3割ほどの銘柄が、ここ1年ぐらいで大きく株価が上昇して、新しく新規採用の方に入ってきたということになります。

こちら、2つのグループに分けて、2026年初来からの株価の動きっていうものを確認してみたものになります。そうしますと、オレンジの方が当初から採用されるだろうと、かなり有力だと言われていたような銘柄になりまして、こちら、TOPIXとほぼほぼ同じような値動きとなっています。対して、青の方の新たに採用されるだろうという銘柄群っていうものは、さすがに採用されるっていうことなので、業績や先行きの期待感から大きく買われていた、上昇していたというところが特徴として確認できます。

インパクト大きいですね、これ。数値としても。

そうですね。かなり大きく上昇してますね。

これ、これまでの数値ですけど、今後さらに伸びていくんでしょうかね？ 採用されたことによってどんどん買いも入ってくるわけですよね。パッシブファンドとかそういったものの。

そうですね。やはりTOPIXに採用されたことで、実際に資金流入っていうものも見込めますし、あとは認知度自体も上がると思うので、そういった意味で、より今後、魅力的な会社として注目され得るということはあるかなというふうに思います。

これ、なかなか厳格に測るのは難しいと思うんですけど、同じような、例えばグロース企業があった時に、TOPIXに入るか入らないかで株価ってどれぐらい変わっていくんでしょうかね？

そうですね。明確に何％とはなかなか言いづらいんですけれども、やはり指数に組み入れられるっていうところで考えると、大きく差は、徐々に差は出てくるのかなっていうふうには思いますね。

入るか入らないかで2倍ぐらい変わってくるんですかね。

ただ、直近、やはりこの入るために、そもそも業績が大きく拡大したとか、そういった成長してる企業っていうところが、そもそもTOPIXの方に入るっていうことなので、さらにそこでプラスアルファで評価が上がるっていうところはあり得るのかなっていうふうには感じてます。

分かりました。これ、投資家として考えた時に、このTOPIXの入れ替え、どういう銘柄が入るか入らないかとか、個別銘柄に投資する際も含めて、どういう示唆があると言いますか、どういうヒントになるんでしょうかね。やっぱりこのTOPIXに入るぐらいの企業は今後もかなり有望で伸びていくので、結構投資対象としては魅力が増すとか、そういうふうに考えていくのがいいんでしょうかね。投資家視点でいきますと。

そうですね。やはりまず、このTOPIXに入ってくる約1000銘柄のところに入ってくるっていうことを考えると、成長性があるっていうふうに期待ができる。さらにTOPIXに入るということで、機関投資家を中心により注目度が上がるということを考えると、それだけ魅力が増すだろうというところも期待できるかなというふうには思います。

これ、入れ替えってどれぐらい行われるんでしょうね、これから。

そうですね。確かにおっしゃる通り、この成長性が高い分、やはりそれが期待先行でありすぎたりすると、直近100％上昇したみたいな極端な動きをしてるような銘柄であれば、それが1年、2年後も続くのかっていうところは、やはり今後の定期見直しのところで注意して見ていかないといけないかなっていうところはあるんですけれども。

大体、今回35銘柄のうち約25銘柄っていうものが、当初からそもそも一定の存在感があるような時価総額が高い銘柄でしたので、それが今回にある程度限ったことだとすれば、大体10銘柄ぐらいは新たに入ってくるっていうところは、外部環境次第なんですけれども、見られるのかなっていうふうには感じてます。

一方で、ボーダーラインに近い企業は毎年ヒヤヒヤしますね、これ。

そうですね。なので、やはり新しいTOPIXっていうのは必ずしも銘柄数にこだわってるものではないので、今後、中小型株の方が相対的に大型株をアウトパフォームするような、より相対的に優位に動くような環境になれば、そういった中小型銘柄自体も増えるっていう可能性ももちろんあると思うんですよね。

なので、ボーダーラインの企業っていうのは、やはりそういう意味では、外部環境次第で、自分が頑張っている以上に、ここまでやればオッケーっていうところがなかなか見えづらいっていうところがあるとは思うので、そういう意味でTOPIXに入ってるということをメリットだと感じる企業であれば、さらに企業価値を上げていって、株価を上げていく、浮動株時価総額を上げるというような動きは活発になるかなっていうふうに思います。

おっしゃいました通り、ボーダーラインの企業ですと、やはり積極的に企業価値を上げていく企業と、TOPIXというところから離れて独自の成長戦略を組んでいくような企業では、そこが2つに分かれていくような形になるのではないかなっていうふうに予想しております。

最後に、この新TOPIXという指数は、これ、パッシブファンドで買う方が多いと思うんですけど、今までよりやっぱり魅力は高まるというふうに見てらっしゃいますか？

高まると思います。パフォーマンスが上がるかどうかというところは、外部環境とか企業によったりとかするので、それを一概に言うことは難しいんですけれども、今回のTOPIXの見直しを通して、流動性が極端に低い銘柄というものが除外されるということで、その移行が完了して以降というものは、運用コスト、特にパッシブファンドなんかの運用コストっていうのは、より低減されると思うので、運用しやすくなるっていう面が期待できるというふうに感じています。

特に個人投資家視点で見た時は、日経225のインデックスを買うか、こちらの新TOPIXを買うか、迷う方も多いと思うんですけど、そこの特徴の違いっていうのは今後さらに効いてくるんですかね？

そうですね。やはり日経225は株価の平均で見るものに対して、TOPIXっていうのは市場全体をほぼほぼカバーしつつ、かつ流動性がある銘柄ということになりますので、より日本市場全体を網羅したいという希望がある投資家の方にとっては、魅力のある指数になるのではないかというふうに感じています。

分かりました。日経は、よりちょっと半導体銘柄とかそういったものに寄った指数なんですかね。どっちかっていうと。

現状ではかなり数銘柄の寄与が大きく、影響してるっていうところがあるとは思うので、全体を見つつ、そういった尖ったものにある程度興味があるというところであれば、少し検討してもいいかなっていうふうには感じています。

分かりました。ということで、今回、新TOPIXをテーマに森下さんにお話を伺いました。森下さん、ありがとうございました。

ありがとうございました。

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